≈≈骄成超声688392≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.11.01)
[2024-11-01] 骄成超声(688392):业绩拐点已现,产品切换初见成效-2024年三季报点评
■国泰君安
本报告导读:公司作为是超声波焊接平台企业,在新能源电池下游需求减弱后,通过研发投入成功拓展新产品,看好公司产品切换后带动业绩成长。
投资要点:投资建议:公司业绩低于预期,公司因2024年下游动力电池客户去库存及行业头部客户议价能力较强导致产品价格下降等因素影响,使得动力电池所用的超声设备销售收入显著下滑,影响公司归母净利润,下调公司2024-2025年EPS为0.37/0.93元(原1.76/2.28元),新增2026年EPS为1.67元。公司产品切换至线束连接器超声波设备、半导体超声波设备,且业绩逐步放量,业绩拐点已现,看好公司新产品放量。参考可比公司,给予公司2025年50倍PE,下调目标价至46.50元,增持。
业绩低于预期。公司发布2024三季报,2024年前三季度实现归母净利润0.20亿元/同比-73.0％,实现扣非归母净利润-0.13亿元/同比转负;公司2024单三季度实现归母净利润0.15亿元/同比+16.6％/环比+261.9％,实现扣非归母净利润0.08亿元/同比+47.7％/环比转正。
公司业绩拐点已现,产品条线切换初见成效。公司2024年单三季度实现营收1.65亿元/同比+52.7％/环比+33.77％,营收、利润拐点已显,主要系:1)公司紧抓下游新能源汽车高低压线束、充电桩、储能场景等领域市场机遇,在线束连接器超声波设备领域积极提升市场份额;2)公司持续推进市场开拓,半导体超声波设备等产品批量出货;3)非金属超声波设备及配件订单回升。2024年前三季度归母净利润及营收同比下降主要受下游动力电池客户去库存以及行业头部客户议价能力较强导致产品价格下降等因素影响,2024H1公司新能源电池超声波设备业务同比下降70.89％。
研发投入持续,预计新产品持续出货后公司期间费用率改善。自2024年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.8％/11.5％/26.0％/-2.2％,分别同比+2.6pct/+3.2pct/+7.1pct/-0.1pct,公司研发费用率自2023年三季度其保持在较高水平,2024年但三季度研发费用率20.9％/同比-8.9pct/环比-9.1pct,随公司产品条线切换,公司研发费用率逐步改善,看好公司新业务成长后带来的期间费用率改善。
风险提示:新产品拓展不及预期,下游需求不及预期。
[2024-10-29] 骄成超声(688392):业绩符合预期,半导体设备批量出货
■中金公司
1-3Q24年业绩基本符合我们预期公司公布1-3Q24业绩:2024前三季度实现收入4.08亿元,同比下降10.37％,单三季度收入1.65亿元,同比增长52.73％;1-3Q24归母净利润0.20亿元,同比下降73.03％;3Q单季归母净利润0.15亿元,同比增长16.55％;由于新能源下游设备需求承压,公司逆势加大研发投入,业绩基本符合我们预期。
新能源设备需求承压,半导体设备新业务开始放量。公司三季报披露:半导体超声波设备批量出货是三季度营收大幅增长的重要原因,而年初至报告期末新能源电池领域订单减少是归母净利润同比大幅下滑的重要因素。
积极加大研发培育新业务。1-3Q24公司研发投入达1.06亿元,同比增长23.05％,研发费用率为25.98％;销售和管理费用分别为6028万和4703万元,同比增长9.0％和24.5％。
发展趋势新产品陆续落地,复合集流体有望形成新的增长极。公司逆势加大研发拓展半导体超声波设备相关业务,其中在IGBT领域初步实现国产替代,具备较好的发展前景。同时,我们判断锂电池复合铜箔和复合铝箔新材料有望在2024年底左右启动大规模化量产,公司作为超声波滚焊稀缺的设备供应商,有望明显受益于头部电池厂客户新技术推广带来的资本开支;我们看好骄成超声作为超声波设备技术平台持续释放业绩增长潜力。
盈利预测与估值我们维持2024和2025净利润0.27亿元和1.02亿元不变,当前股价对应2025年市盈率49.7倍。考虑到行业估值中枢上移,我们上调目标价11.1％至50.00元,由于今年主要是研发投入期,今年估值不具备参考意义,我们将估值切换到2025年,给予2025年56.3倍目标市盈率,较当前股价有13.4％的上行空间。考虑到公司超声波焊接设备平台潜力较大,维持跑赢行业评级。
风险新能源设备需求复苏不及预期;新产品开拓不及预期
[2024-10-26] 骄成超声(688392):业绩拐点已至,新赛道扩拓,打开增长空间-2024年三季报点评
■东吴证券
Q3业绩符合市场预期。公司24Q1-3营收4.1亿元,同降10％,归母净利润0.2亿元,同降73％,毛利率51.4％,同减3.2pct,归母净利率5.0％,同减11.6pct;其中24Q3营收1.6亿元,同环比+52.7％/+33.8％,归母净利润0.2亿元,同环比+17％/+262％,毛利率53.6％,同环比-9.9/+9.5pct,归母净利率9.2％,同环比-2.9/+5.8pct。
非金属焊业务占比提升,极耳焊业务占比下降。根据我们测算,Q3看,公司非金属焊接收入4千万元,配件耗材收入4千万元,二者合计占比约50％,线束+IGBT收入4千万元,极耳焊收入2-3千万元,锂电占比降至低位。Q3整体毛利率53.6％,同降9.9pct,由于非金属焊接占比提升,产品毛利率相对偏低。全年看,我们预计公司收入增长10％+至近6亿元,极耳焊收入2亿元,耗材收入1.5亿元,线束+IGBT收入1亿元,同比翻倍增长,非金属焊接收入5-6千万元,整体毛利率维持50-55％。
新赛道持续扩拓,打开后续增长空间。新业务看,①高压线束+IGBT国产化率低,单台价格和盈利相比极耳焊更高,我们预计毛利率超60％,且耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破120平焊接技术,在快充/高压端逐渐成熟后,公司产品有望充分收益,目前已获主流线束厂订单,24-26年预计翻倍增长;②复合集流体滚焊机已获头部锂电厂订单,铝箔滚焊设备24年开启放量,我们预计出货2-3gwh,单gwh价值量400万元,毛利率预计超50％,25年我们预计出货10gwh+,此外铜箔滚焊设备25年或开启放量。
研发费用持续投入,经营性现金流偏弱。公司24Q1-3期间费用2亿元,同增21％,费用率50.0％,同+12.8pct,其中Q3期间费用0.7亿元,同环比+15％/+2％,费用率42.4％,同环比-14.1/-13.1pct;24Q1-3经营性净现金流-0.8亿元,同比转负,其中Q3经营性现金流-0.02亿元,同环比-117％/-85％;24Q1-3资本开支0.3亿元,同增29％,其中Q3资本开支0.1亿元,同环比+2％/-59％;24Q3末存货1.7亿元,较年初下降24％。
盈利预测与投资评级:考虑到下游需求不及市场预期,我们下修公司24-26年归母净利润至0.4/1.2/2.3亿元(此前预期0.6/1.2/2.3亿元),同比-44％/+220％/+91％,对应PE142/45/23x,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期,技术迭代不及预期,原材料价格波动风险。
[2024-09-30] 骄成超声(688392):转型阵痛期,半导体高端产品逐步成熟-半年报点评
■天风证券
财务数据
24年H1:公司实现营业收入2.44亿元,同比-29.93％;归母净利润0.05亿元,同比-91.64％,实现归母扣非净利润-0.21亿元,同比-139.53％;24年Q2,收入1.23亿,同比-34％,环比+2％;毛利率44.2％,同比-8.0pct,环比-11.4pct。归母净利0.04亿元,同比-86.9％,环比提升+301％;扣非归母净利润-0.19亿元,同比-177.1％,环比显著下降;Q2的非经常性损益共0.23亿。
分析:收入减少主要系受下游新能源电池行业周期影响销售额大幅下降,线束连接器超声波设备和半导体超声波设备业务收入贡献尚有限,公司持续加大产品开发投入以及销售和管理方面的费用增加,半年度股权激励费用为0.133亿元。业务分析-分业务看24年H1:
1)新能源电池超声波设备业务收入为0.74亿元,同比减少70.89％。受下游动力电池客户去库存影响,设备需求弱;
2)线束连接器超声波设备业务:收入0.33亿元,同比增加220.5％。主要系公司紧抓下游新能源汽车高低压线束、充电桩、储能场景等领域市场机遇,积极提升市场份额;
3)半导体超声波设备业务:收入0.25亿元,同比增加3329.43％。超声波端子焊接机、超声波Pin针焊接机持续获得行业头部客户批量订单。
4)非金属超声波设备业务:收入0.22亿元,同比增加337.39％。5)配件业务:收入0.51亿元,同比增加54.20％。超声波配件产品持续起量。
6)服务及其他:收入0.38亿元,同比减少14.50％。投资建议公司着力发展半导体高端设备,超声波键合机、超声波扫描显微镜等是功率半导体封测工序的关键设备,产品持续获得行业内知名客户小批量订单,与上汽英飞凌、中车时代、振华科技、宏微科技、士兰微、芯联集成等行业内知名企业保持良好合作。考虑到传统锂电设备受扩产周期影响,收入下滑,我们下调此前盈利预测,预计公司24-26年归母净利润有望达0.03/0.87/1.28亿,当前市值对应PE分别为1592/53/36X,维持"增持"评级。
风险提示:锂电行业需求不及预期、新产品开发不及预期、原材料价格波动
[2024-09-01] 骄成超声(688392):新能源需求承压,逆势加大研发投入
■中金公司
1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:实现收入2.24亿元,同比-29.9％;归母净利润0.05亿元,同比-91.6％;2Q24实现收入1.23亿元,同比-33.6％,归母净利润0.04亿元,同比-86.9％。由于新能源下游设备需求承压,公司逆势加大研发投入,业绩低于我们预期。
新能源设备需求承压,半导体设备新业务开始放量。分产品看,1H24公司新能源设备/线束设备/半导体设备/非金属设备/配件/服务收入分别为0.74/0.33/0.25/0.22/0.51/0.39亿元,同比-71％/+220％/+3329％/+337％/+54％/-15％。公司中报披露:新能源超声焊设备收入下滑主要受下游动力电池客户去库存以及行业头部客户议价能力较强导致本期产品价格下降等因素影响;线束连接器设备业务和半导体设备业务大幅增长主要系开拓新产品线,积极提升份额所致。
积极加大研发培育新业务。1H24公司研发投入达7166.76万元,同比增长32.6％,研发费用率为29.42％;销售和管理费用分别为3829.8和3135.8万元,同比增长4.3％和30.1％。
发展趋势新产品陆续落地,公司有望迎来新的业绩增长点。我们判断复合铜箔和复合铝箔新材料有望在2024年底前启动大规模化量产,公司作为超声波滚焊稀缺的设备供应商,有望明显受益头部电池厂客户新技术推广带来的资本开支;公司半导体超声波焊接设备业务开始小规模进入放量,我们看好其作为超声波设备技术平台持续释放业绩增长潜力。
盈利预测与估值由于公司新能源设备需求下滑超预期,新业务占比较小,前期投入较大,我们下调2024和2025净利润75.7％和39.2％至0.27亿元和1.02亿元。
当前股价对应2025年市盈率39倍。由于公司超声波焊接设备技术可拓展性较强,具备稀缺性,我们下调目标价31％至45元。由于今年主要是研发投入期,今年估值不具备参考意义,我们将估值切换到2025年,给予2025年50.7倍目标市盈率,较当前股价有29.87％的上行空间。考虑到公司超声波焊接设备平台潜力较大,维持跑赢行业评级。
风险新能源设备需求复苏不及预期;新产品开拓不及预期。
[2024-05-09] 骄成超声(688392):受下游锂电行业影响业绩不及预期,新领域拓展仍值得期待
■中银证券
公司公布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收5.25亿元,同比+0.52％,实现归母净利润0.67亿元,同比-39.97％;2024年一季度实现营收1.21亿元,同比-25.75％,实现归母净利润0.01亿元,同比-96.59％。尽管由于受到下游锂电池厂商资本开支水平显著下降的影响,公司业绩有所承压,但是公司作为国内超声波设备龙头,未来仍有望充分受益于复合集流体的大规模产业化应用,此外公司汽车线束和IGBT超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间,维持增持评级。
支撑评级的要点
锂电相关业务增速放缓,公司营收不及预期。进入2023年以来,锂电池厂商产能扩张速度放缓,资本开支水平显著下降,导致公司锂电相关业务增速承压,最终2023年公司实现营收5.25亿元,同比+0.52％,低于我们之前对于公司的预期。分产品来看,动力电池超声波焊接设备收入3.25亿元,同比+1.27％;配件收入1.08亿元,同比+8.96％;动力电池制造自动化系统收入0.13亿元,同比-79.34％;其他领域超声波焊接设备收入0.36亿元,同比+693.00％。2024年一季度下游趋势仍然延续,一季度实现营收1.21亿元,同比-25.75％。
毛利率维持较高水平,多重因素导致净利润承压。2023年公司毛利率为56.98％,同比+4.92pct,2024年一季度毛利率为55.61％,同比+4.34pct,维持较高水平。净利率和归母净利润方面,2023年公司净利率为12.28％,同比-8.71pct,实现归母净利润0.67亿元,同比-39.97％;2024年一季度净利率为0.82％,同比-17.78pct,实现归母净利润0.01亿元,同比-96.59％。导致公司净利率下降以及净利润同比大幅降低的主要原因,是公司持续加大产品开发投入以及销售和管理方面的费用增加,其中2023年公司研发投入1.17亿元,同比+57.55％,2024年一季度研发投入0.35亿元,同比+47.33％;另外,公司2023年限制性股票激励计划产生股份支付费用1,044.08万元,剔除股份支付费用影响后,实现归母净利润0.77亿元,同比-30.55％。
复合集流体、半导体等多领域拓展应用,带来增长新动力。根据公司官方微信公众号的消息,2024年1月份公司复合集流体超声波滚焊设备已获得头部电池厂商定点,未来随着复合集流体的大规模产业化应用,公司将充分受益。此外,公司依托自身完善的超声波技术平台,大力开拓在汽车线束领域、半导体领域的业务,2023年公司其他领域超声波焊接设备收入同比+693.00％,主要系汽车线束超声波焊接设备和功率半导体超声波焊接设备销售增加所致,多领域的横向拓展将为公司打开较大成长空间。
估值
由于下游锂电池厂商资本开支水平显著下降以及复合集流体产业化进程落后于我们原来的预期,因此我们下调公司的盈利预测,预计2024-2026年实现营业收入5.91/7.31/9.54亿元,实现归母净利润0.81/1.27/2.09亿元,EPS为0.71/1.11/1.82元,当前股价对应PE为75.8/48.4/29.4倍,公司作为国内超声波设备龙头,未来仍有望充分受益于复合集流体的大规模产业化应用,此外公司汽车线束和IGBT超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间,继续维持增持评级。
评级面临的主要风险
下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险;复合集流体产业化不及预期的风险;新领域拓展不及预期的风险;竞争加剧的风险。
[2024-04-29] 骄成超声(688392):极耳焊业务大幅放缓,业绩低于市场预期-2023年年报＆2024年一季报点评
■东吴证券
业绩低于市场预期。23年公司营收5.3亿元,同增0.5％;归母净利0.7亿元,同减40％;23年毛利率57％,同增4.9pct;其中Q4营收0.7亿元,同环比-48％/-35％;归母净利-0.1亿元,同环比-137％/-171％,23Q4毛利率73％,同环比+19pct/+9pct;24年Q1营收1.2亿元,同环比-26％/+73％;归母净利0.01亿元,同环比-97％/-111％;毛利率为56％,同环比+4.3pct/-17pct,业绩低于市场预期。
极耳焊业务增速放缓,盈利水平维持高位。23年看,公司极耳焊业务收入3.3亿元,毛利率59％,耗材收入1.1亿元,毛利率62％,二者收入同比持平微增,自动化业务收入大幅下降,线束+IGBT新业务收入0.36亿元,毛利率52％,整体毛利率57％。24年看,Q1我们预计极耳焊收入4千万元,耗材收入2千万元,线束+IGBT4千万元,其他收入2千万元,整体毛利率56％,盈利能力保持稳定,全年我们预计极耳焊收入2.5亿元,同降20％+,耗材收入1.5亿元,同增40％+,滚焊设备开启放量,我们预计贡献收入0.2亿元+,线束+IGBT收入1亿元,同比翻倍增长。
线束+IGBT高速增长,滚焊设备开启放量。新业务看,①高压线束+IGBT国产化率低,单台价格和盈利相比极耳焊更高,我们预计24年毛利率超60％,且耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破120平焊接技术,在快充/高压端逐渐成熟后,公司产品有望充分收益,目前已获主流线束厂订单,24-26年预计翻倍增长;②24年1月,公司复合集流体超声波滚焊机已获头部锂电厂订单,我们预计对应1gwh左右,对应价值量800万元,预计毛利率超50％,24年我们预计出货3-5gwh,开始贡献利润,对冲极耳焊下滑,25-26年我们预计开启高速增长。
研发费用持续投入,经营性现金流转负。24年Q1期间费用合计0.7亿元,同增38％,环增12％;期间费用率55％,同增25pct,环降30pct;24年Q1末公司存货2.1亿元,较年初下降6.3％;经营活动现金流净额为-0.7亿元,由正转负;资本开支0.05亿元,同比下降25％;在手现金为8.6亿元,较年初减少31％;在建工程0.03亿元,较年初增长95％。
盈利预测与投资评级:考虑到下游需求不及市场预期,我们下修公司24-25年归母净利润至0.6/1.2亿元(此前预期1.2/2.0亿元),新增26年归母净利润预测2.3亿元,同比-2％/+92％/+81％,对应PE85/44/25x,考虑新业务开启高速增长,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动超市场预期,销量及政策不及预期。
[2024-04-29] 骄成超声(688392):锂电业务需求疲软,期待新产品放量
■中金公司
2023和1Q24业绩低于我们预期公司公布2023年业绩:收入5.25亿元,同比+0.52％;归母净利润0.67亿元,同比-40％;1Q24实现收入1.21亿元,同比-25.8％,归母净利润0.01亿元,同比-96.6％,由于锂电池行业资本开支放缓,设备订单减少,公司2023年和1Q24年业绩均低于我们预期。
行业下行期毛利率依然保持稳定,合同负债金额环比下滑。2023年和1Q24,公司综合毛利率分别为57.0％和55.6％,同比增加4.9ppt和4.3ppt,2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为14.7％/9.6％/22.4％,同比增加3.9ppt/1.6ppt/8.1ppt。2023年公司净利润率12.7％,同比降低8.5ppt。2024年一季度末,公司合同负债0.46亿元,较上季度末0.63亿元,环比有所下滑。
发展趋势锂电设备行业低迷公司加大研发投入,储备新产品等待新一轮崛起。2023年,公司研发投入1.17亿元,同比增长57.55％,占当期营业收入的22.36％。公司在行业下行周期坚持加大研发投入,在新产品领域:1)半导体:公司报告期实现功率半导体焊接设备批量出货,同时加大半导体领域研发投入,除超声波端子焊接机、超声波Pin针焊接机外,相继推出超声波键合机、超声波扫描显微镜等设备,形成整体超声波应用解决方案。2)新能源领域,公司应用于复合集流体焊接的贴边辊焊机和超声波滚焊机已获得小批量订单;3)其他:公司焊接质量监控系统获得小批量订单;公司推出的超声波除尘设备获得客户定点。
盈利预测与估值由于锂电设备行业低迷,新产品放量不及预期,我们下调2024年净利润45％至1.1亿元,首次新引入2025年净利润1.68亿元。
当前股价对应50倍2024年市盈率和32.9倍2025年市盈率,由于锂电设备处于下行周期,新产品放量具有不确定性,我们下调目标价31％至65元,对应45倍2025年市盈率,较当前股价有35％的上行空间。考虑到公司复合集流体和半导体领域超声波应用空间较大,公司竞争地位稳固,维持"跑赢行业"评级。
风险锂电设备主业下滑超预期;新产品放量不及预期。
[2024-02-27] 骄成超声(688392):Q4业绩低于预期,超声龙头重整再起航-2023年业绩快报点评
■东吴证券
事件:公司发布业绩快报,23年实现收入5.37亿元,同增2.8％,实现归母0.73亿元,同减34％,实现扣非0.42亿元,同减50％。其中Q4收入0.82亿元,同环减39％/24％,归母-0.03亿元,同环减111％/122％,扣非-0.16亿元,同环减232％/412％,业绩低于市场预期,系自动化业务收入减少,研发费用大幅增加,叠加股权激励费用支付、子公司计提减值所致。
极耳焊业务增速放缓、盈利水平维持稳定。23年看,受电池厂扩产降速的影响,公司主业低于市场预期,我们预计极耳焊业务收入3.3亿元,耗材收入0.9亿元,二者同比基本持平,自动化业务收入大幅下降,新业务基本符合市场预期,线束+IGBT贡献0.5亿元,整体毛利率预计维持55％,盈利能力维持稳定。24年看,我们预计极耳焊业务收入2.6亿元,同降20％,耗材收入1.5亿元,同增70％,滚焊设备开启放量,预计贡献收入0.3-0.5亿元,线束+IGBT收入1亿元,同比翻倍增长。
线束+IGBT高速增长、滚焊设备开启放量。新业务看,①高压线束+IGBT国产化率低,单台价格和盈利相比极耳焊更高,我们预计毛利率超65％,且耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破120平焊接技术,在快充/高压端逐渐成熟后,公司产品有望充分收益,目前已获主流线束厂订单,24-26年我们预计翻倍增长;②复合集流体超声波滚焊机已获头部锂电厂订单,我们预计对应1gwh左右,对应价值量800万元,我们预计毛利率超50％,24年出货5gwh左右,开始贡献利润,对冲极耳焊下滑,25年弹性有望升至10-20％。
盈利预测与投资评级:考虑到下游需求不及市场预期,我们下修公司23-25年归母净利润至0.7/1.2/2.0亿元(此前预期1.0/1.4/2.2亿元),同比-34％/+65％/+63％,对应PE89/54/33x,考虑新业务开启高速增长,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动超市场预期,销量及政策不及预期。
[2024-01-23] 骄成超声(688392):复合集流体订单落地,核心员工增持彰显长期发展信心
■国投证券
1)事件一:1月23日,根据公司官微,近日,骄成超声复合集流体超声波滚焊机已获得头部锂电厂商定点。
2)事件二:1月22日,公司公告,董事及核心员工增持公司股份计划,合计增持金额不低于人民币500万元。
核心观点:
复合集流体产业化不断推进,行业正式开启量产阶段。目前复合集流体已完成从车端到设备端的全产业链闭环。①车端:根据高工锂电,复合集流体或已应用于2023年12月上市的赛力斯问界M9车型,金美供货宁德麒麟电池的集流体。这是继今年4月,宁德麒麟电池全球量产首发车型极氪009使用了复合集流体后,复合集流体在国内"上车"的又一案例;②材料端:2023年10月,璞泰来与宁德时代就复合铜箔集流体业务战略合作;12月金美6μm复合铜箔规模化生产正式启动;金美的MC产品目前已持续获得下游客户订单,将于2024年开启大批量供货;③设备端:此次骄成超声获头部电池厂定点,标志着复合集流体整体已完成从验证期到量产期的导入,2024年有望开启放量应用元年。
公司作为国内超声波设备龙头,有望优先受益。复合集流体替代传统集流体需要新增极耳转印焊工序,是复合集流体生产制造过程中的重要工艺。骄成超声自主研发的复合集流体超声波滚焊设备,成功解决了复合集流体焊接难度大、效率低下的痛点,为极耳转印焊工序提供稳定的保障,有效助力复合集流体的大规模量产,并有望优先受益复合集流体产业化。
超声波技术平台型公司,进军半导体键合设备助力国产替代。引线键合机为半导体封测设备的"皇冠",是一种将芯片与引线连接的关键设备,在所有封装键合技术中占比较高。从技术层面上,键合机焊接精度以微米计算,焊接速度较快,对焊接系统、精密机械、软硬件、机器视觉等有着极其严苛的要求。骄成超声依托多年积累的超声波核心技术平台,成功突破铝线键合和铜线键合技术,实现了高速度、高精度、高兼容自动焊接,并可在线监控焊接质量,产品受到客户认可。产品布局方面,公司目前已经初步形成端子超声波焊机、Pin针超声波焊机、键合机、超声波扫描显微镜四个系列多款产品的覆盖,有望助力半导体键合设备实现国产替代。
核心员工增持公司股份,彰显对公司长期发展信心。1月22日公司公告,部分董事、高级管理人员及核心技术人员拟自2024年1月23日起3个月内,以集中竞价方式增持公司股份,合计增持金额不低于500万元,其中副总经理段总增持不低于100万元,董秘及财务总监孙总增持不低于200万元,核心技术人员石总增持不低于200万元。核心员工增持公司股份,彰显其对公司发展前景的坚定信心,以及对公司长期投资价值的认可,有利于提振投资者信心。
投资建议:
由于动力电池行业产能结构性过剩,同时公司研发费用等投入压制利润表现,下调公司盈利预测,我们预计公司2023-2025年收入分别为6.30、8.22、12.16亿元,同比增速分别为20.64％、30.35％、48.00％,净利润分别为1.16、1.70、2.65亿元,同比增速分别为5.28％、45.54％、56.28％,对应估值分别为58X/40X/25X,基于2024年PE48X,给予6个月目标价68.08元,维持"买入-A"的投资评级。
风险提示:复合集流体产业化进度不及预期,电池厂扩产不及预期,市场竞争加剧,公司新产品研发进度不及预期。
[2023-12-29] 骄成超声(688392):"超声波+"平台型公司,关注复合集流体等新领域应用进展
■东北证券
事件:
公司12月29日在微信公众号发布文章,正式发布了新一代超声波铜线键合机,支持8-20mil铜线及铜带焊接,全面对标行业一线水平。对此点评如下:
多领域布局,打造"超声波+"平台型公司。公司是国内超声波设备工业领域的细分龙头,成立之初即切入超声波轮胎裁切领域,并于2015年前瞻性布局新能源行业。公司以超声波底层技术为基础,成功横向拓展至汽车线束,IGBT和半导体封装等高景气领域。在半导体封装领域,引线键合机设备市场主要由进口厂商垄断,公司继推出超声波铝线键合机之后,又发布了超声波铜线键合机,将超声铜线键合技术与机器视觉、运动控制、工业软件、智能算法等多学科技术相融合,使铜线键合设备在键合精度、键合速度、键合力控制精度、焊接线径范围等方面已达到或接近行业领先水平。公司不断发布高端新品超声设备,在打造"超声波+"平台型公司的道路上行稳致远。
复合集流体放量在即,公司核心业务有望迎来爆发。动力电池超声波焊接设备为公司第一大核心业务,2022年营收占比超过60％。公司具有行业领先的设备整机性能,结合创新性的超声波金属焊接监控系统技术和一体式楔杆焊接技术,独创了超声波焊接监控一体机和超声波楔杆焊机,打破外资垄断,在国内头部电池厂商中占据稳定份额。复合集流体兼具安全性与轻量化优势,引来诸多厂商纷纷布局,当前复合集流体制造技术已趋于成熟,2024年或将迎来大规模装车。使用复合集流体制造锂电池的过程中需要增加极耳转印焊的工序,该工序使用超声滚焊设备完成。公司独创的超声高速滚焊设备能为极耳转印焊工序提供稳定的保障,设备性能远超外资同行,质量获头部电池厂商认可,有望为公司贡献可观业绩增量。根据我们此前发布的公司深度报告,在2025年复合铜箔20％渗透率假设下,复合铜箔超声波滚焊设备和耗材累计市场空间分别为31.27和13.87亿元。
盈利预测:预计公司2023-2025年净利润分别为1.06亿元、1.61亿元和2.71亿元,对应PE值分别为90倍、60倍和35倍,维持"买入"评级。
风险提示:复合集流体导入进度不及预期;市场竞争加剧
[2023-12-20] 骄成超声(688392):打造超声技术平台多领域拓展,国产超声波设备龙头打开成长空间-深度研究
■中银证券
公司是国内领先的超声波设备及自动化解决方案龙头供应商,长期深耕超声波设备领域,引领超声波设备的国产化进程,凭借技术优势率先推出可用于复合集流体量产线的超声波滚焊设备,随着复合集流体迎来量产应用,公司先发优势明显有望充分受益,此外公司汽车线束和IGBT超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间,首次覆盖,给予公司"增持"评级。
支撑评级的要点国产超声波设备龙头,引领国产替代不断构建技术壁垒。上海骄成超声波技术股份有限公司成立于2007年,自成立以来一直致力于超声波的工业应用产品的研发、设计、生产及销售,从橡胶轮胎裁切市场到动力电池超声波焊接市场,再将业务拓展至无纺布焊接,线束、半导体、医疗等领域,引领了超声波设备的国产化进程,2022年9月份正式在科创板上市,是国内超声波设备第一股。目前公司产品涵盖超声波焊接、裁切、动力电池制造自动化、配件等品类。2018-2022,公司实现高速增长,收入端复合增速48.08％,归母净利润复合增速47.03％。
复合集流体大规模应用在即,锂电新技术孕育新需求。超声波应用领域广泛,尤其是在锂离子电池的多层极耳焊接环节中具备显著优势,公司凭借稳定的产品质量、领先的技术能力和快速的服务反馈,率先打破外资垄断局面,进入宁德时代、比亚迪等龙头电池厂供应体系,并取得超过50％的市占率。近期,复合集流体因其具有高安全、高比能的特点受到行业的大量关注,目前已经处于大规模量产前的最后阶段,公司自主研发的动力电池超声波滚焊设备,能够有效解决复合集流体焊接难度大、效率低下的痛点问题,有效助力复合集流体的量产应用。我们预计未来两年复合集流体的量产应用,将为超声波焊接设备带来10-20亿元的增量空间。
打造超声技术应用平台,多领域拓展应用带来增长新动力。公司完整掌握了包括超声波电源等在内的六大核心技术,拥有向不同行业应用拓展的能力,可根据下游不同行业的需求开发出满足应用要求的各类超声波设备和配件。目前,公司已经获得了汽车线束和IGBT超声波焊接设备的订单,多领域的横向拓展将为公司打开较大成长空间。
估值我们预计公司2023-2025年营业收入为6.16/8.26/12.03亿元,归母净利润1.17/1.67/2.33亿元,EPS为1.02/1.46/2.03元,对应PE为75.1/52.4/37.6倍,公司作为国内超声波设备龙头,有望充分受益于复合集流体的大规模产业化应用,此外公司汽车线束和IGBT超声波焊接设备放量将进一步打开成长空间,考虑到公司的稀缺性及成长性,首次覆盖,给予增持评级。
评级面临的主要风险下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险;复合集流体产业化不及预期的风险;新领域拓展不及预期的风险;竞争加剧的风险。
[2023-11-04] 骄成超声(688392):三季度收入确认低于预期,复合集流体技术应用持续推进-三季点评
■浙商证券
事件:
公司公告:2023年前三季度实现营收4.55亿元,同比增长17％;归母净利润0.76亿元,同比下滑11％。其中第三季度收入1.08亿元,同比下滑25％;归母净利润0.13亿元,同比下滑58％。
需求疲弱,动力锂电设备收入确认放缓,规模效应降低导致净利率下滑
受锂电设备需求疲弱影响,第三季度订单收入确认放缓,收入下滑25％。但公司毛利率维持较高水平,2023年第三季度毛利率64％,创单季度新高,环比提升11pct,同比提升8pct。由于收入下滑,单三季度期间费用率提升明显,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.2％、12.7％、29.8％,同比增加7.4pct、5.9pct、15.4pct。规模效应降低导致单季度净利率同、环比均下滑。
我国超声波焊接设备龙头,动力电池为核心应用领域
公司主要产品为超声波焊接、裁切设备等,以及动力锂电生产自动化解决方案,2022年动力锂电超声波焊接设备收入占比61％,配件占比19％,动力电池制造自动化系统占比12％。实控人、董事长等在内的管理团队多来自上海交大机械专业,技术背景较强。2019-2022年公司归母净利润复合增速47％,成长性较强。2018-2021年公司平均毛利率/ROE(加权)达55％/24％,盈利能力较强。
超声波设备用途广泛,期待复合集流体等新领域加速应用
预计2025年超声波焊接设备市场规模超30亿元,未来4年行业复合增速20％。其中动力锂电是重要应用领域,复合集流体产业趋势下需求大幅增加,单GWh对应超声滚焊机需求数量是传统极耳超声焊接设备3倍。汽车线束、IGBT将成为新的重要增长点,预计2022-2025年行业复合增速分别54％/66％。
动力锂电领域国产替代顺利,公司技术、客户优势明显
动力锂电领域公司的主要竞争对手为必能信、Sonics,公司引领国产替代,根据招股说明书,其在宁德时代和比亚迪2021年采购同类产品的比重均超过50％。同时,公司也已切入国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等其他一线动力电池企业。在高压汽车线束、IGBT等壁垒较高领域,公司主要竞争对手为德国雄克,公司产品性能优于国内同行,正积极推动国产替代。
盈利预测与估值
预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.4、2.0、2.7亿元,同比增速分别为30％、41％、33％,对应的PE分别为64、45、34倍,维持"买入"评级。
风险提示
技术变革及产品研发风险、客户集中度较高及大客户依赖风险、重要零部件进口占比较大风险。
[2023-11-03] 骄成超声(688392):业绩承压,看好新业务放量-三季报点评
■东方财富证券
公司发布2023年三季报。公司23年前三季度实现营业收入4.55亿元,同比增长17.36％,实现归母净利润0.76亿元,同比下降11.35％。23Q3实现营业收入1.08亿元,同比下降24.52％,环比下降41.83％,主要是受下游锂电池产能扩张放缓所致,实现归母净利润0.13亿元,同比下降58.22％,环比下降59.30％。费用率方面,公司23年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为+12.14％/+27.22％/-2.14％/+18.93％,同比变化+2.88pcts/+7.11pcts/-2.44pcts/+5.60pcts。
线束与IGBT贡献新增量。公司推出了线束焊接设备与IGBT端子超声波焊接设备,在线束领域的客户包括比亚迪、安费诺、沪光股份、中航光电、泰科电子、天海电器等,在IGBT领域与中车时代、英飞凌、广东芯聚能、振华永光达成合作。两个应用领域每年新增市场需求达5-10亿元,目前,德国雄克等国外企业占据较高的市场份额,公司的入局有望加速相关设备的国产化进程。
滚焊设备有望受益于复合集流体产业化。复合集流体的应用使锂电池前端工序中增加一道极耳转印焊工序,需要使用超声波高速滚焊技术。公司自主研发的超声波滚焊机集成了高精度声学主轴系统设计技术、可高速旋转的换能器技术与高速数据采集技术,可满足复合集流体高速滚动焊接需求。目前,该设备的客户为宁德时代,公司于2017年就已将设备送往客户验证,并分别于2018、2019、2021年获得小批量订单,目前焊接速度超过80m/min。目前,尚无其他超声波滚焊设备厂商实现复合集流体量产线应用,公司有望受益于复合集流体产业化。
【投资建议】
考虑到下游需求的波动,我们调整对公司2023/2024/2025年营业收入预测至6.32/7.92/9.72亿元,同比增速分别为20.96％、25.24％、22.80％,归母净利润为1.19/1.69/2.01亿元,同增7.36％、41.91％、19.11％,现价对应EPS分别为1.04、1.47、1.75元,PE为75、53、44倍,维持"增持"评级。
【风险提示】
复合集流体产业化缓慢;
客户集中度较高的风险;
研发进度不及预期。
[2023-11-01] 骄成超声(688392):业绩短期承压,看好复合集流体后续成长性-2023年三季报业绩点评
■民生证券
事件:公司披露2023年三季报,2023年前三季度实现营收4.55亿元(yoy+17.36％),归母净利润0.76亿元(yoy-11.35％),毛利率54.53％(yoy+3.13pct),净利率16.10％(yoy-5.72pct);2023Q3公司实现营收1.08亿元(yoy-24.52％),归母净利润0.13亿元(yoy-58.22％),毛利率63.51％(yoy+8.21pct),净利率10.69％(yoy-11.37pct)。
动力电池超声波焊接需求放缓,费用端拖累利润表现2023Q3公司营收1.08亿元,同比下滑24.52％,主要系新能源动力电池领域超声波焊接设备需求放缓所致,利润下滑幅度高于收入降幅,主要系管理费用率及研发费用率大幅上升所致,公司2023Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别17.23％/12.68％/29.83％/-3.20％,同比+6.14pct/+5.64pct/+13.36pct/-1.33pct。
国产超声波设备龙头,推动国产替代加速。公司是专业提供超声波设备以及自动化解决方案的供应商,主要从事超声波焊接、裁切设备和配件的研发、设计、生产与销售,并提供新能源动力电池制造领域的自动化解决方案。经过多年的研发和技术积累,公司构建了完整的超声波技术平台,可以为不同行业的客户提供超声波工业应用整体解决方案。公司掌握了包括超声波电源、压电换能器、声学工具、控制器、在线监控系统和自动化系统在内的全套超声波设备核心部件的设计、开发和应用能力。行业内主要外资企业有必能信、泰索迡克、Sonics,国内企业有骄成超声、新栋力、科普等。其中必能信是行业内实力较强的外资企业,拥有应用于各类领域的超声波系列产品,泰索迡克和Sonics为外资超声波设备厂商,在国内动力电池金属焊接和裁切设备领域拥有一定的市场份额。骄成超声在超声波焊接与裁切领域,是国内超声波设备行业少数能够参与国际竞争的企业,打破了高端动力电池极耳焊接市场、全套轮胎超声波裁切设备由外资产商垄断的局面。
复合集流体产业趋势明确,超声波滚焊机有望贡献新增量。相对传统集流体,复合集流体具备高安全性、高比能、长寿命、低成本等优势。公司基于超声波高速滚动焊接系统技术开发的超声波滚焊机以复合集流体替代传统的铜箔和铝箔,锂电池在前段工序将多出一道采用超声波高速滚焊技术的极耳转印焊工序,单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的3倍左右。
投资建议:考虑到公司在超声波设备领域的竞争力以及复合集流体产业趋势明确,我们预计公司2023-2025归母净利润分别为1.17/1.67/2.11亿元,对应PE分别是78x/55x/43x,维持"推荐"评级。
风险提示:下游需求存在不及预期的风险,新产能释放进度低于预期风险
[2023-11-01] 骄成超声(688392):聚焦超声技术运用,深度受益复合集流体产业化-2023年三季报点评
■中信证券
公司自成立以来专注于超声波设备领域,现已成长为国内超声波焊接设备龙头企业,是宁德时代、比亚迪等头部客户超声波极耳焊接设备主要供应商,未来有望深度受益于锂电池装机量高速增长和复合集流体产业化。同时,基于超声波技术平台,公司有望将业务拓展至半导体、医疗等领域,进一步打开公司成长空间。我们看好公司深度受益于复合集流体电池产业化进程,同时基于超声波技术平台的业务延展能力,维持"买入"评级。
2023年前三季度业绩有所承压。公司2023年前三季度实现营收4.55亿元(同比+17.4％),实现归母净利润0.76亿元(同比-11.4％),实现扣非归母净利润0.58亿元(同比-18.4％);其中23Q3实现营收1.08亿元(同比-24.5％/环比-41.8％),实现归母净利润0.13亿元(同比-58.2％/环比-59.3％),三季度业绩承压主要系下游锂电行业需求波动造成的公司产品销售收入减少及研发费用增长所致。2023年前三季度公司实现毛利率54.5％(同比+3.1pcts),其中单Q3毛利率63.5％(同比+8.2pcts)。2023年前三季度公司研发投入达0.86亿元(同比+66.7％),主要系公司在所在行业前沿技术、扩充研发团队规模及新产品、新工艺等方面加大投入及实施限制性股票激励计划产生的股份支付费用增加所致。
深耕超声波焊接领域,不断夯实和完善相关技术储备。1)超声波金属焊接领域:公司积极推动楔杆焊机、刚性焊机、高速联动焊机、超声波滚焊机等研发项目进展,提升设备寿命及性能,巩固提升公司的产品竞争力。同时公司对线束超声波焊接设备、IGBT超声波焊接设备等进行优化和标准化,不断完善焊接设备功能和质量,并推出超声波除尘等配套设备。2)超声波非金属焊接领域:公司对无纺布焊接设备及塑料焊接设备进行优化及新款研发,对超声波非金属焊接等领域应用进行探索升级。3)检测及其他设备和相关配件领域:公司积极推动焊接质量监控系统以及相关配件的工艺改进等项目研发工作进展。公司多项产品实现了技术突破和创新,为进一步拓展超声波应用提供了技术支撑。
聚焦超声技术应用,不断拓展新产品、新市场、新客户。公司充分利用在超声波设备中高端工业应用领域积累的技术优势和客户资源,深挖超声波设备应用场景,积极推出新产品,快速响应客户需求,及时提供客户满意的解决方案。
2023年前三季度,公司积极拓展汽车线束领域和IGBT领域市场,与四川永贵、华丰科技、宏微科技、士兰半导等知名企业达成合作。同时公司加强销售团队建设,增强技术服务能力和售后服务能力。
风险因素:应收账款的坏账风险;客户集中度高及大客户依赖风险;重要零部件进口占比较大的风险;技术变革及产品研发风险;市场容量相对较小的风险;下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险;募投项目的市场风险。
盈利预测、估值与评级:由于短期内下游锂电行业需求波动,同时公司新技术和新产品的早期开发需要投入较高研发费用,我们下调公司2023/2024/2025年归母净利润预测至1.2亿/1.7亿/2.4亿元(原预测为1.6亿/2.2亿/3.1亿元)。
我们选取日联科技、东威科技作为可比公司,由于公司目前已由高速成长期进入稳步发展期,当前已能实现稳定盈利,我们采用PE估值法,两家公司2023年平均PE为47倍(Wind一致预期),考虑到公司超声波设备产品高技术壁垒、标的稀缺性以及业务高延展性,同时2023年以来复合集流体电池产业化进展不断超预期,公司作为宁德时代超声波滚焊设备独供商,有望享受一定估值溢价,我们给予公司2023年80xPE估值,对应目标价86元,维持"买入"评级。
[2023-10-30] 骄成超声(688392):极耳焊增速放缓,新业务开始放量-2023年三季报点评
■东吴证券
23Q3业绩低于预期,但毛利率表现亮眼。23年前三季度公司营收4.6亿元,同增17％17％,归母净利润0.8亿元,同减11％11％,扣非净利润0.6亿元,同减18％。其中Q3公司营收1.1亿元,同减24.524.5％,环减42％42％,归母净利润0.1亿元,同减58％58％,环减5959％,扣非归母净利润0.05亿元,同减83％83％,环减79％79％;Q3毛利率为63.5％63.5％,同增8pct8pct,环增11pct11pct,归母净利率12％12％,同减9.8pct9.8pct,环减5.2pct5.2pct,营收增速放缓,业绩低于市场预期。
极耳焊业务增速放缓,盈利水平基本维持。我们预计公司Q3极耳焊及耗材收入0.85亿左右,占比近80％80％,受下游电池厂扩产降速影响,营收环比有所下降;Q4极耳焊业务营收环比预计稳定,全年预计贡献收入4.55亿元,同比增长10％+10％+,其中耗材预计贡献收入11.3亿元,同比增长近30％30％,毛利率预计5060％60％,持续贡献优质现金流。明年看,我们预计极耳焊业务贡献收入6亿元,同比增长25％25％,耗材贡献主要增量,且极耳焊国内市占率有望进一步提升。
线束+IGBT开始放量,后续预计可连续翻倍增长,盈利水平超市场预期。公司Q3新业务收入超2千万,占比超20％20％,开始放量。高压线束+IGBT国产化率低,单台价格和盈利相比极耳焊更高,我们预计毛利率超65％65％,且耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破120平焊接技术,在快充高压端逐渐成熟后,公司产品有望充分收益,目前已获主流线束厂订单,我们预计Q3新增订单超4千万元,总量突破1亿元。线束+IGBT23年预计贡献收入超5千万,24年有望达1亿元,未来几年预计可实现连续翻倍增长。
复合集流体逐步成熟,滚焊设备后续有望落地。国内欧洲动力电池安全要求趋严,复合集流体需求日益迫切,目前复合铝箔已量产,大幅提升电池安全性,主用于高端车型。24年伴随复合铝箔产能逐步提升复合铜箔开始量产,公司滚焊设备订单后续有望落地,主要应用于头部电池厂欧洲基地,首批订单有望以焊接站模式,单gwh价值量1000万元,毛利率4050％50％,预计24年开始贡献利润,25年弹性有望升至1520％。
23Q3费用率环比大幅增加,经营性现金流环比下滑。23年前三季度公司费用率为37.2％37.2％,同增7.5pct7.5pct,主要由于研发投入增加及股权激励费用影响,其中Q3期间费用0.6亿元,同增35％35％,环增0.5％0.5％,费用率56.5％56.5％,同环比+25/+24pct24pct,销售费用率环增6.1pct6.1pct,研发费用率环增15.5pct15.5pct;Q3末存货2.11亿元,较年初减少18.4％18.4％,环增6.7％6.7％;Q3公司经营活动净现金流0.13亿元,环减46％。
盈利预测与投资评级:考虑下游需求放缓,我们下调公司2325年归母净利预测至1.0/4/2亿元(前值:1.3/2.0/3.5亿元),同比736％/+58％％,对应PE8462/39xx,考虑复合集流体放量在即,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动超市场预期,销量及政策不及预期。
[2023-10-28] 骄成超声(688392):下游需求承压,期待新业务放量
■中金公司
3Q23业绩低于我们预期公司公布3Q23业绩:1-3Q23公司实现营收4.55亿元,同比+17.4％,实现归母净利润0.76亿元,同比-11.3％;其中,3Q23实现营收1.08亿元,同比-24.5％,环比-41.8％,实现归母净利润0.13亿元,同比-58.2％,业绩低于我们预期,主要受下游需求承压影响。
下游需求承压,盈利能力持续提升。3Q23公司营收同比-24.5％,我们判断主要因为动力电池需求承压,厂商资本开支减少,设备验收延后导致超声波极耳焊接设备收入减少。往前看,期待汽车线束、IGBT超声波焊接相关产品的逐步放量。1-3Q23公司毛利率同比+3.1ppt至54.5％,其中3Q23毛利率63.5％,同比+8.2ppt,我们判断或因产品结构优化及自制零部件比重提升有关。
期间费用率上升,保持高研发收入。1-3Q23公司销售费用率同比+2.9ppt至12.1％,同期管理/研发费用率分别同比+1.5ppt/+5.6ppt至8.3％/18.9％,我们认为主要因为公司加大对新产品、新工艺的投入,推进4680大圆柱电池的超声波揉平和焊接、锂电池超声波极片裁切、半导体用焊接和检测等研发项目。综合同期财务费用率受利息收入增加影响同比-2.4ppt至-2.1％,公司1-3Q23期间费用率同比+7.5ppt至37.2％。
发展趋势期待复合集流体量产,滚焊设备商将率先受益。公司的滚焊设备是复合集流体量产的必要条件,我们预计复合集流体量产前的准备工作或将于近期结束,行业资本开支或有望于年底前启动。应用于复合集流体的超声波滚焊设备技术壁垒高,对系统一致性与稳定性要求严苛。我们认为,公司作为少数可量产且参数领先的供应商,与头部电池厂合作密切,有望率先受益。
盈利预测与估值由于动力电池下游景气度承压,我们下调2023/2024年净利润24.0％/7.6％至1.03亿元/2.01亿元。当前股价对应2024年43.1倍市盈率。我们同步下调目标价5.8％至94.25元,对应53.9倍2024年市盈率,较当前股价有25.0％的上行空间,维持跑赢行业评级。
风险复合集流体产业化进度不及预期;竞争加剧超预期;新领域拓展不及预期;经营现金流为负风险;客户集中度较高风险;
零部件进口比重较高风险。
[2023-10-08] 骄成超声(688392):超声波国产替代先行者,平台布局空间持续打开
■华福证券
本土超声波龙头,引领国产替代。公司深耕超声波领域十五年,核心骨干成员专业背景对口,从业经验丰富。公司早期从事轮胎裁切,2016年前瞻性布局新能源赛道,以客户需求为导向,产品设计专攻行业痛点,切入头部客户供应链。专门成立售后服务技术和非标设计团队,差异化竞争抢占对手市场份额,率先打破外资垄断格局,引领国产替代。
动力电池超声波焊接设备国际领先,下游扩产步伐加速。超声波焊接是多层极耳焊接领域的最优解,随着新能源行业高速增长,将带来庞大的超声波焊接设备需求。公司作为少数与国际高端超声波工业设备厂商竞争的企业,设备性能实现国际领先,核心产品超声波监控一体机、一体式楔杆焊机获得下游客户认可,已成为宁德、比亚迪超声波设备主要供应商。
复合集流体产业化加速,远期滚焊设备市场存量规模超300亿元。超声波滚焊效率高,能解决复合集流体焊接难题,在复合集流体上其他焊接工艺无可行性。公司滚焊设备性能国际领先,焊接速度高达80m/min,国内外未有同类竞争者,中短期壁垒极高。1)技术壁垒高,要求全面掌握和应用相关技术。2)验证周期长,公司与宁德合作研发至通过验证供货花费多年。骄成作为宁德唯一的滚焊设备供应商有望充分享受行业红利。
超声波领域平台化布局,"设备+耗材"有望开启成长新曲线。公司凭借全面的超声波基础研发技术,构建了可开发功率超声领域高端应用的超声波技术平台,进一步开拓功率超声在汽车线束、半导体、医疗等领域。随着设备市场保有量的增长,耗材需求将提供稳定的收入来源。根据公司招股说明书,2025年超声波焊接设备耗材空间合计14.3-17.7亿元。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入6.2、12.6、17.6亿元,归母净利润1.58、3.02、4.32亿元。我们选取了东威科技、阿石创、罗博特科作为可比上市公司,根据可比上市公司估值,2024年44倍作为估值依据,对应目标价115.1元,给予"买入"评级。
风险提示:新能源车销量不及预期;复合集流体产业化不及预期;技术变革风险;公司重要零部件进口依赖度较高,存在国产化不及预期风险
[2023-09-21] 骄成超声(688392):营收符合预期,利润端受费用前置影响-2023年中报业绩点评
■民生证券
事件:公司披露2023年中报,2023年上半年实现营收3.48亿元(yoy+41.74％),归母净利润0.63亿元(yoy+15.58％),毛利率51.75％(+2.61pct),净利率17.77％(-3.90pct);2023Q2公司实现营收1.85亿元(yoy+20.88％),归母净利润0.32亿元(yoy-11.33％),毛利率51.89％(+5.48pct),归母净利率18.06％(-4.09pct)。
动力电池高景气贡献营收弹性,费用端拖累利润表现2023H1公司收入实现较快增长,主要系新能源动力电池领域超声波焊接设备销售额增长带动,利润增速低于营收增速,主要系费用前置所致,公司2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别10.56％/6.93％/15.55％/-1.82％,同比+1.60pct/+0.13pct/+2.82pct/-1.95pct。报告期内公司新增实施限制性股票激励计划产生股份支付费用761.73万元,剔除股份支付费用影响后,实现归属于上市公司股东的净利润7041.05万元,同比增长29.60％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6068.67万元,同比增长46.00％。
国产超声波设备龙头,推动国产替代加速。公司是专业提供超声波设备以及自动化解决方案的供应商,主要从事超声波焊接、裁切设备和配件的研发、设计、生产与销售,并提供新能源动力电池制造领域的自动化解决方案。经过多年的研发和技术积累,公司构建了完整的超声波技术平台,可以为不同行业的客户提供超声波工业应用整体解决方案。公司掌握了包括超声波电源、压电换能器、声学工具、控制器、在线监控系统和自动化系统在内的全套超声波设备核心部件的设计、开发和应用能力。行业内主要外资企业有必能信、泰索迡克、Sonics,国内企业有骄成超声、新栋力、科普等。其中必能信是行业内实力较强的外资企业,拥有应用于各类领域的超声波系列产品,泰索迡克和Sonics为外资超声波设备厂商,在国内动力电池金属焊接和裁切设备领域拥有一定的市场份额。骄成超声在超声波焊接与裁切领域,是国内超声波设备行业少数能够参与国际竞争的企业,打破了高端动力电池极耳焊接市场、全套轮胎超声波裁切设备由外资产商垄断的局面。
复合集流体产业趋势明确,超声波滚焊机有望贡献新增量。相对传统集流体,复合集流体具备高安全性、高比能、长寿命、低成本等优势。公司基于超声波高速滚动焊接系统技术开发的超声波滚焊机以复合集流体替代传统的铜箔和铝箔,锂电池在前段工序将多出一道采用超声波高速滚焊技术的极耳转印焊工序,单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接设备的3倍左右。
投资建议:考虑到公司在动力电池领域的竞争力以及动力电池领域超声波焊接需求的快速释放,我们预计公司2023-2025归母净利润分别为1.65/2.54/3.63亿元,对应PE分别是54x/35x/24x,维持"推荐"评级。
[2023-09-13] 骄成超声(688392):业绩符合预期,复合集流体滚焊设备值得期待-锂电设备系列研究
■中信建投
核心观点动力电池焊接设备仍为营收主体,公司2023H1营收快速增长,业绩符合预期,计提＆政府补助＆股权激励干扰利润,还原后利润增速显著。
整体来看,公司在动力电池极耳焊接领域行业地位不断提升;复合集流体超声波滚焊设备国际领先,批量订单值得期待;同时具备超声波设备平台型企业属性,IGBT功率模块焊接、极片裁切等设备不断打开成长空间。
事件公司2023年上半年实现营业收入3.48亿元,同比增长41.74％,归母净利润0.63亿元,同比增长15.58％。其中,2023Q2单季度实现营业收入1.85亿元,同比增长20.88％,归母净利润0.32亿元,同比减少11.33％。
简评业绩符合预期,剔除干扰因素利润增速显著动力电池超声波焊接设备增长稳健,整体毛利率同比环比均有所提升。动力电池焊接设备仍为营收主体,耗材亦有所增加。2023年上半年公司毛利率、净利率分别为51.75％、17.77％,同比分别+2.62pct、-3.90pct;其中Q2单季度公司毛利率、净利率分别为52.18％、17.05％,环比Q1分别+0.91pct、-1.55pct。我们认为或与加强供应链管理,以及产品结构变化有关。
计提＆政府补助＆股权激励干扰利润,还原后利润增速显著。
23H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为10.56％、6.93％、15.55％、-1.82％,分别同比+1.60pct、+0.13pct、+2.82pct、-1.95pct,销售费用显著减少。公司归母净利润增速弱于营收主要受三方面因素影响:①2023H1资产+信用减值损失1397万元,去年同期仅624万元,与公司经营体量变大正相关,为基于谨慎性原则进行的计提;②政府补助费用仅250万元,去年同期1429万元;③新增股权激励费用762万元,从2023年3月份开始产生。若简单还原(未考虑所得税影响),公司经营性利润同比增加76.92％,高于营收增速。
复合集流体产业趋势愈发明朗,公司超声波滚焊设备处于新增生产环节,有望充分受益从0到1,复合集流体产业趋势愈发明朗,设备环节确定性最高。复合集流体兼具安全性和经济性,自2022年初水电镀加工环节设备取得突破以来,先后经历了由单一膜材料厂商到多家厂商投入研发试制、良率效率大幅提升、由试验线到计划量产线、官宣量产PET铜箔(宝明科技)、大批量水电镀设备采购协议、多家膜材料厂送样＆生产基地奠基建设等阶段性进展;欧洲ECER100.03法规新增无热扩散要求,同时规定23年9月新定点以及25年9月后所有在售车型均要满足,产业趋势由逐步明朗到显著加速,设备端率先受益,为产业链中确定性最高的环节。
公司应用于复合集流体焊接的超声波滚焊设备国际领先,批量订单值得期待。由于复合集流体"三明治"的材料结构特性,无法使用传统激光焊接,因此需采用超声波技术。骄成超声研发的超声波滚焊设备,可实现锂电池复合集流体高速焊接的自动化焊接设备,解决箔材断带、纠偏精度、焊后质量检测等问题,获得国内头部动力电池企业的认可。据公司2023年3月31日发布的投资者关系活动记录表,公司的滚焊设备技术指标行业领先,相较竞争对手具有明显优势,同行业未见其他运用于复合集流体电池量产线应用的超声波滚焊设备,且焊接速度可达80m/min以上。我们认为,随着复合集流体产业化的逐步成熟,超声波滚焊设备处于关键新增环节,在较强的竞争优势下批量订单值得期待。
研发投入大幅增加,超声波平台型优势渐显超声波技术应用范围广阔,公司凭借强大的研发实力不断开拓新领域。公司2023H1研发费用率15.55％,同比增加2.82pct。目前,我国超声波设备整体国产化率还处于较低的水平,尤其是在中高端工业应用领域仍主要依赖进口超声波设备。骄成超声依靠在超声波领域的技术实力,将业务成功拓展到汽车线束焊接、IGBT功率模块焊接、无纺布焊接等领域。2023年上半年,在汽车线束和IGBT、无纺布、键合机等方面均有所突破,同时40K极片裁切系统、新型超声波发生器研发项目均在研发当中。我们认为,公司已经初步具备超声波设备平台型企业的发展模式,长期发展空间有望不断打开。
盈利预测与投资建议公司在动力电池极耳焊接领域核心客户市占率已达50％以上,行业地位不断提升;复合集流体超声波滚焊设备国际领先,批量订单值得期待;同时公司具备超声波设备平台型企业属性,IGBT功率模块焊接、极片裁切等设备不断打开发展空间。
预计2023-2025年公司实现营业收入分别为6.80、10.83、17.32亿元,同比分别+30.15％、+59.26％、+59.97％;
公司实现归母净利润分别为1.35、2.41、3.98亿元,同比分别+21.94％、+78.48％、+65.27％,对应PE分别为67、37、23倍,考虑到公司的平台化属性及复合集流体潜力,继续给予"买入"评级。
风险分析1)技术变革及产品研发风险:公司产品下游应用行业主要包括动力电池、轮胎制造等行业,对设备的技术及工艺水平要求较高。动力电池的技术路线及生产工艺更迭速度较快,相应的动力电池设备企业需根据下游行业的技术发展趋势对产品进行持续的研发投入,不断更新技术和提升性能,才能满足电池企业生产效率和制造工艺要求。公司的动力电池超声波焊接设备主要用于锂电池生产中的多层极耳焊接环节,若未来电池生产工艺出现革命性变化导致对极耳焊接设备需求大幅减少或公司未能通过持续研发满足下游行业技术发展对产品技术升级的要求,将会对公司的经营产生不利影响。
2)存货减值的风险:2022年底,公司存货的账面价值为2.59亿元,占流动资产的比例为12.73％,2021年度存货的账面价值为1.87亿元,占流动资产的比例为33.47％。最近一期末存货增长较快。公司产品调试及验收周期较长,导致期末处于未完工交付或者未验收状态的存货余额较大。随着公司经营规模和业绩的扩大,公司存货金额可能会持续上升,将对公司整体运营效率与资产流动性产生不利影响。若未来下游客户经营情况发生重大不利变化,不能按照合同约定购买公司产品,将导致公司产品滞销,进而增加存货跌价风险并对公司经营业绩产生不利影响。
3)公司新业务盈利能力不及预期风险:公司作为超声波设备平台型企业,具备较强的研发能力,在复合集流体滚焊设备保持领先。
[2023-09-01] 骄成超声(688392):Q2利润承压,超声波滚焊设备增量可期-2023年中报点评
■东方财富证券
公司发布2023年中报。23H1实现营业收入3.48亿元,同比增长41.74％,原因是超声波焊接设备销售增加,实现扣非归母净利润0.53亿元,同比增长27.67％。23Q2实现营业收入1.85亿元,同比增长20.88％,实现扣非归母净利润0.25亿元,同比变化-4.62％,短期利润承压。费用率方面,公司23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.56％/22.48％/15.55％/-1.82％,同比变化+1.60pcts/+2.95pcts/+2.82pcts/-1.95pcts。
技术优势明显,新领域未来可期。得益于公司深厚的技术积累,公司超声波极耳焊接设备在下游头部客户市占率已超50％。依托于在超声波领域的技术优势,公司积极向汽车线束和IGBT领域拓展。根据华经产业研究院,2025年IGBT超声波焊接机/汽车线束超声波焊接机市场空间预计达到4.4/3.4亿元,CAGR=40.10％/6.69％,市场空间广阔。目前公司汽车线束焊接设备和IGBT焊接设备性能均处于行业领先地位,后续放量可期。此外,公司积极开发用于大圆柱电池揉平和焊接的超声波技术,随着大圆柱电池迎来爆发期,相关超声波设备订单有望落地。
复合集流体产业化加速。复合集流体采用"金属-高分子材料-金属"三明治结构,相比于传统铜箔,复合铜箔材料成本降低近40％,质量降低60％,能量密度提升5-10％。目前多家企业入局复合集流体领域,相关产能项目顺利推进。英联股份预计23年完成5000万平复合铜箔和1000万平复合铝箔产能建设,双星新材已于22年12月完成首条复合铜箔水镀线整体安装调试,并于23年6月获得首张客户订单,宝明科技赣州复合铜箔一期项目已于23Q2量产。随着核心技术难点得到攻克,复合集流体产业有望迎来加速期。
超声波滚焊设备订单可期。复合集流体的应用新增极耳转印焊工序,需使用超声波高速滚焊技术,且单条产线所需滚焊设备数量是超声波极耳焊接设备的3倍,价值量高。目前公司超声波高速滚动焊接系统技术可实现复合集流体高速滚动焊接,可解决不同复合集流体材料与金属箔材之间的转印焊接问题,目前公司滚焊设备已向宁德时代供货。随着下游复合集流体进入量产阶段,公司超声波滚焊设备订单有望增加。
【投资建议】
考虑到下游客户产线建设进展,我们调整对公司2023/2024/2025年的营业收入预测至7.59/11.07/16.05亿元,同比增速分别为45.34％、45.72％、44.99％,归母净利润为1.71/2.50/3.62亿元,同比增长54.27％、46.01％、45.28％,对应EPS分别为1.49、2.17、3.16元,对应PE为54、37、26倍,维持"增持"评级。
【风险提示】
设备研发进度不及预期;
复合集流体产业化不及预期;
客户集中度较高。
[2023-08-30] 骄成超声(688392):业绩稳健增长,第二曲线孕育新机-2023年半年报点评
■中邮证券
投资要点
事件:骄成超声披露2023年半年报。
公司业绩稳健增长,符合预期。2023H1,公司实现营收3.48亿元,同比+41.74％;实现归母净利0.63亿元,同比+15.58％;实现扣非归母净利0.53亿元,同比+27.67％;毛利率51.75％,同比+2.61pcts;净利率17.78％,同比-3.89pcts,主要是由于(1)上半年公司新增限制性股票激励产生股份支付费用约762万元;(2)公司加大研发投入,扩充研发团队,导致今年上半年公司销售费用率、研发费用率同比分别提升1.6pcts、2.8pcts。
注重研发,打造公司技术核心护城河。公司的主要产品超声波设备技术门槛高,集多学科专业知识于一体。公司人才团队源于上海交通大学,产学研结合。上半年,公司研发投入超5400万元,同比增长73％,占总营收15.55％。公司加大研发团队扩充,新增研发人员53人,相比2022年末增长26.77％。
复合集流体新技术催生设备新需求,滚焊设备有望成为公司第二成长曲线。复合集流体对于提高电池安全、降低箔材成本有明显优势,目前产业化进度正在加速推进,复合铝箔已有所应用,复合铜箔落地在即。设备端,采用复合集流体的电池生产需要增加滚焊设备,单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接的3倍。目前公司滚焊设备已经少量供货给宁德时代,未来有望随着复合集流体的大规模应用而成为公司业务的一大增长点。
盈利预测与估值
我们预计公司2023-2025年营业收入7.05/9.97/14.41亿元,同比增长35.00％/41.28％/44.61％;预计归母净利润1.44/2.06/2.95亿元,同比增长29.72％/43.70％/43.05％;对应PE分别为67.08/46.68/32.63倍,给予"增持"评级。
风险提示
下游需求不及预期;市场竞争加剧风险;新技术推进不及预期
[2023-08-28] 骄成超声(688392):收入端保持增长,短期研发投入较大-中报点评
■广发证券
骄成超声发布23年半年报。公司23年上半年营业收入3.48亿元,同比增长41.74％;归母净利润0.63亿元,同比增加15.58％;其中,Q2收入营业收入1.85亿元,同比上升20.88％;归母净利润0.32亿元,同比下降11.33％。
毛利率实现提升,短期费用增长压力较大。公司23H1整体毛利率实现同比上升2.61pct至51.75％,2023Q2整体毛利率同比上升5.49pct至52.18％,费用端增长压力较大。23年上半年,除财务费用外,公司各项费用增幅皆在40％以上,整体费用率同比上升2.6pct至31.23％;
财务费用降低较多,从32.2万元降至-632.4万元,主要为存款利息收入增加。费用增长压力下,23H1净利率同比下滑3.89pct至17.78％,其中,Q2净利率同比下滑5.99pct至17.05％。
技术优势不断巩固,持续打造超声波平台型企业。公司专注于中高端超声波应用研发,推动超声波金属焊接产品研发项目进展,探索升级超声波非焊接领域应用。根据半年报,2023H1,公司研发投入5405.52万元,同比增长73.11％;新增研发人员53人,较2022年末增长26.77％。基于超声技术优势,公司在新能源动力电池、轮胎、汽车线束和IGBT等多个业务领域持续积累知名客户,如与四川永贵、华丰科技、宏微科技、士兰半导等知名企业达成合作。
盈利预测与投资建议:我们预计公司23-25年归母净利润分别为1.50亿元/2.05亿元/2.78亿元,考虑到公司的高成长性,参考可比公司,给予公司24年归母净利润50倍估值,对应合理价值89.23元/股。维持"买入"评级。
风险提示:市场容量相对较小;客户集中度高及大客户依赖风险;技术变革及产品研发风险;下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险。
[2023-08-28] 骄成超声(688392):Q2业绩符合预期,第二增长曲线轮廓初显-2023年中报点评
■东吴证券
23H1归母净利润同增16％6％,业绩符合市场预期。公司23H1营收3.5亿元,同增42％42％,归母净利0.6亿元,同增16％16％;Q2营收1.9亿元,同环比+21％/+14％,归母净利0.3亿元,同环比11％/+4％4％,扣非净利0.25亿元,环比14％14％,毛利率52％52％,同环比+5.5/+0.9pct0.9pct,归母净利率17.3％17.3％,同环比6.3/1.6pct1.6pct,公司Q2毛利率水平维持,主要系Q2集中计提0.08亿元股权激励费用,若加回,则Q2归母净利0.4亿元,同环比+10％/29％,业绩符合市场预期。
极耳焊收入预计全年增速2030％30％,盈利水平维持。公司23H1极耳焊预计收入22.5亿元,同增59％59％,虽然下游电池厂扩产降速,但公司国内市占率提升至50％50％,预计全年贡献收入4亿元左右,同增25％。公司H1整体毛利率52％52％,其中Q2毛利率52％52％,环增0.9pct0.9pct,毛利率预计维持稳定。此外耗材全年预计贡献收入1.3亿元,同增30％+30％+,毛利率5060％60％,预计将贡献持续现金流。
动力电池安全要求趋严,复合集流体滚焊订单有望落地在即。国内7月两部门强调坚决遏制新能源车安全事故发生,欧洲9月要求动力电池新定点满足5分钟无热扩散要求,动力电池安全要求趋严,复合集流体大势所趋,24年电池需求或超50GWh。公司与头部电池厂深度合作,滚焊设备Q3有望订单落地,应用于欧洲基地,预计率先应用复合铝箔,焊机单GWh单极价值量400500万元,毛利率预计高于点焊设备,24年开始起量,25年弹性明显,收入占比预计提升至20％+。
高压线束+IGBT开始放量,后续预计可连续翻倍增长。线束/IGBT新领域国产化率低,单台价格和盈利相比极耳焊更高,耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破120平焊接技术,在快充高压端逐渐成熟后,公司产品有望充分收益,目前已获主流线束厂订单,订单总量突破1亿元。高压线束+IGBT今年预计贡献收入超5千万元,24年收入有望达1亿元左右,预计可实现连续翻倍增长。
费用率环比提升,现金流逐步改善。23H1公司期间费用1.1亿元,同增55％55％,其中股权激励费用影响0.08亿元,23Q2公司期间费用0.6亿元,期间费用率32.7％32.7％,同增6.1pct6.1pct,其中研发销售费率分别提升4.2/2.8pct至16.5％/11.1％11.1％;23Q2末存货1.98亿元,较年初减少23.5％23.5％;应收账款1.8亿,较年初增长74.1％74.1％,合同负债0.38亿元,较年初下降64％64％;23H1经营活动净现金流净额0.08亿元,同比大幅改善,其中23Q2经营性净现金流0.2亿元,环比转正。
盈利预测与投资评级:由于下游电池厂扩产速度放缓,我们下调公司2325年归母净利润预测至1.3/2.0/3.5亿元(前值:1.7/2.6/4.1亿元),同增18％/54％/75％75％,对应PE77/50/29xx,维持"买入"评级。
风险提示:新技术进度不及预期、电动车销量不及预期、大客户合作未能顺利推进。
[2023-08-28] 骄成超声(688392):费用前置拖累利润,看好全年业绩稳健增长
■安信证券
事件:公司发布2023年中报,2023H1实现营收3.48亿元,同比+41.74％;实现归母净利润0.63亿元,同比+15.58％;实现扣非归母净利润0.53亿元,同比+27.67％。
单Q2实现营收1.85亿元,同比+20.88％;实现归母净利润0.32亿元,同比-11.33％;实现扣非归母净利润0.25亿元。
核心观点:费用前置拖累利润,看好全年业绩稳健增长。2023年上半年公司收入端实现同比增速41.74％,利润端实现同比增速15.58％,收入高增系受益头部电池厂持续扩产+超声波设备国产替代,公司超声波设备需求高增;利润端增速低于收入端系股份支付费用拖累,剔除该影响后,实现归母净利润0.70亿元,同比+29.60％;扣非归母净利润0.61亿元,同比+46.00％。展望未来,公司凭借超声波底层技术,由动力电池拓展至锂电复合集流体以及IGBT、汽车线束等泛半导体领域,复合集流体订单落地在即,平台化布局多点开花,有望持续构建成长曲线。
股权激励费用拖累业绩,净利率有所承压。
2023H1公司毛利率为51.76％,同比+2.62％,净利率为17.77％,同比-3.90pct。公司毛利率提升,系公司零部件自供比例不断提升。净利率下滑系2023H1产生股份支付费用761.73万元,剔除股份支付费用影响,公司净利率为19.96％,同比-1.71pct。费用端看,2023H1公司期间费用率为31.23％,同比+2.61pct,其中销售费用率10.56％,同比+1.60pct,系股份支付费用增加所致;管理费用率6.93％,同比+0.13pct,系职工人数增加叠加股权费用增加;研发费用率15.55％,同比+2.82pct,系公司扩充研发团队、加大新产品、新工艺投入,叠加股份支付费用增加所致,公司保持较高研发投入,应用场景持续延伸,有望持续巩固竞争优势;财务费用率-1.82％,同比-1.95pct,系存款利息收入增加。
投资建议:预计公司2023年-2025年收入分别为7.11、10.95、17.20亿元,同比增速分别为35.95％、54.01％、57.08％,净利润分别为1.54、2.43、3.87亿元,同比增速分别为38.74％、57.79％、59.26％,对应估值65X/41X/26X,给予2023年PE75X,6个月目标价100.61元,维持"买入-A"的投资评级。
风险提示:复合集流体产业化进度不及预期,电池厂扩产不及预期,市场竞争加剧,公司新产品研发进度不及预期。
[2023-08-26] 骄成超声(688392):动力电池焊接主业承压,静待复合集流体催化
■中金公司
2Q23业绩低于我们预期
1H23公司收入3.48亿元,同比+42％;归母净利润0.63亿元,同比+16％;剔除股份支付费用影响后,1H23公司归母净利润约0.70亿元,同比+30％。其中,2Q23单季度公司收入1.85亿元,同比+21％;归母净利润0.32亿元,同比-11％,主要因动力电池超声波极耳焊接设备主业承压、费用投入加大,公司2Q23业绩低于我们的预期。
动力电池超声波焊接主业或承压,新领域处于放量初期。公司2Q23收入同比+21％至1.85亿元,增速略低于我们预期。考虑到下游动力电池厂商新产线的投资节奏放缓,设备确认收入周期拉长,我们判断公司的超声波极耳焊接设备收入增速亦跟随放缓,往前看储能电池市场有望逐步贡献增量。
与此同时,公司积极拓展新应用领域,我们判断汽车线束、IGBT超声波焊接今年以客户验证为主,收入量级或在千万元级别,伴随客户验证推进,明年起或将迎来快速增长;考虑到收入确认存在一定周期,我们判断今年复合集流体超声波滚焊可能不会产生收入贡献,或有望于明年起迎来业绩放量。
发展趋势
研发投入加大,打造基于超声波焊接技术的平台型公司。1H23公司持续围绕超声波焊接技术进行平台型布局,研发投入同比+73％至0.54亿元,研发费用率同比+2.8ppt至15.5％;研发人员同比+56％至251人,占比达到33％。根据公司公告,除了动力电池超声波极耳焊接主业外,公司加大在新产品、新工艺的投入,推进了4680大圆柱电池的超声波揉平和焊接、锂电池超声波极片裁切、半导体用焊接和检测等研发项目。
2H23复合集流体板块或将迎来催化,公司作为设备核心供应商有望受益。
我们认为,公司作为复合集流体超声波滚焊设备的核心供应商,技术实力处于行业领先地位,与头部电池厂合作紧密。我们判断2H23复合集流体板块或有望迎来密集催化,建议关注头部电池厂滚焊设备订单的落地进展,考虑到设备交付周期约为半年左右,我们判断2H23大概率有望看到订单的落地,公司作为核心供应商或将受益于订单催化。
盈利预测与估值
考虑到动力电池超声波焊接业务承压,我们下调2023/2024年净利润20.0％/21.5％至1.36亿元/2.17亿元。当前股价对应2024年45.9倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到复合集流体滚焊订单或存在潜在催化,我们维持100.00元目标价不变,对应2024年目标市盈率52.8倍,较当前股价有15.0％的上行空间。
风险
复合集流体产业化进度不及预期;竞争加剧超预期;新领域拓展不及预期;经营现金流为负风险;客户集中度较高风险;零部件进口比重较高风险。
[2023-08-26] 骄成超声(688392):业绩符合预期,积极拥抱复合集流体等新应用领域-点评报告
■浙商证券
投资要点
事件:公司公告:2023年上半年实现营收3.5亿元,同比增长42％;归母净利润0.6亿元,同比增长16％。其中第二季度收入1.9亿元,同比增长21％;归母净利润0.3亿元,同比下滑11％。
动力锂电设备订单交付,上半年收入较快增长;研发费用率增幅较大
受益于动力锂电设备订单交付确认,上半年收入较快增长。2023年上半年毛利率52％％,同比提升3pct,盈利能力维持较高水平。2023年上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.6、69、156％％,同比增加1.6pct、0.1pct、2.8pct。6月末公司合同负债0.4亿元,较去年期末下降0.7亿元,较去年同期降低1亿元。
我国超声波焊接设备龙头,动力电池为核心应用领域
公司主要产品为超声波焊接、裁切设备等,以及动力锂电生产自动化解决方案,2022年动力锂电超声波焊接设备收入占比61％％,配件占比19％％,动力电池制造自动化系统占比12。实控人、董事长等在内的管理团队多来自上海交大机械专业,技术背景较强。20192022年公司归母净利润复合增速47％％,成长性较强。20182021年公司平均毛利率ROE(加权)达5524％％,盈利能力较强。
超声波设备用途广泛,期待复合集流体等新领域加速应用
预计2025年超声波焊接设备市场规模超30亿元,未来4年行业复合增速20。其中动力锂电是重要应用领域,复合集流体产业趋势下需求大幅增加,单GWh对应超声滚焊机需求数量是传统极耳超声焊接设备3倍。汽车线束、IGBT将成为新的重要增长点,预计20222025年行业复合增速分别54％％/。
动力锂电领域国产替代顺利,公司技术、客户优势明显动力锂电领域公司的主要竞争对手为必能信、Sonics,公司引领国产替代,根据招股说明书,其在宁德时代和比亚迪2021年采购同类产品的比重均超过50％。同时,公司也已切入国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等其他一线动力电池企业。在高压汽车线束、IGBT等壁垒较高领域,公司主要竞争对手为德国雄克,公司产品性能优于国内同行,正积极推动国产替代。
盈利预测与估值
预计公司20232025年的归母净利润分别为1.7、25、34亿元,同比增速分别为53、47、33％％,对应的PE分别为59、40、30倍,维持"买入"评级。
风险提示
技术变革及产品研发风险、客户集中度较高及大客户依赖风险、重要零部件进口占比较大风险。
[2023-07-04] 骄成超声(688392):超声波方案综合解决商,滚焊设备挖掘成长蓝海
■天风证券
核心观点:公司是锂电设备领域同时具备"细分赛道龙头"与"新技术蓝海"的优质标的具体而言:1)传统主业:公司的核心竞争力在于对超声波焊接技术的研究与设备开发,锂电超声焊接设备在下游终端客户中的同类设备的占比逐渐提升,同时积极拓展非锂电焊接领域。
2)新业务:滚焊设备作为复合集流体生产环节所必须的设备,在产业化趋势明晰的当下,未来有望受益复合集流体大规模产业化带来的高速增长。
从锂电设备企业走向超声波设备平台型企业公司在超声波领域具有深厚的技术实力,锂电超声焊接设备在下游终端客户的同类设备中占比逐渐提升,现阶段在宁德、比亚迪新增产线市占率均超过50％。依靠在超声波领域技术优势,公司成功将业务拓展到汽车线束焊接、IGBT功率模块焊接、无纺布焊接领域,未来有望从单一锂电设备公司转型成超声波设备方案解决商,长期发展空间广阔。
复合集流体产业化趋势明晰,设备端有望率先受益公司布局的滚焊设备是复合集流体生产所必须的增量环节,无论是复合铜箔或是铝箔都需要后道滚焊设备实现集流体的焊接。从产业趋势来看,头部企业宝明科技官宣量产PET铜箔;双星、万顺获得首张复合铜箔订单等一系列进展预示着产业趋势的显著加速,我们认为设备端将率先受益下游投资建设放量。公司滚焊设备技术指标行业领先,同行业中尚未有其他显著竞争者。
盈利预测与投资建议:考虑股权激励的因素,我们将23-24年的归母净利润由2.18、3.76下调至1.95、3.29亿元,预计25年公司归母净利润为5.09亿元,对应增长率为75.6％、69.3％以及54.7％。我们认为公司是锂电设备领域同时具备"细分赛道龙头"与"新技术蓝海"的优质标的,在复合集流体从0-1的阶段公司业绩有望伴随渗透率提升而增厚,且公司是稀缺的超声波设备龙头。维持"增持"评级。
风险提示:1)下游需求增速放缓或下滑风险2)重要零部件进口占比较大风险3)技术变革及产品研发风险4)客户集中度高及大客户依赖风险5)市场容量相对较小风险
[2023-05-11] 骄成超声(688392):业绩增速亮眼,复合集流体滚焊设备放量在即-公司点评报告
■中航证券
报告摘要
业绩概要:公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收5.22亿元,同比增长40.97％;归母净利润I.II亿元,同比增长59.95％。2023QI公司实现营收1.62亿元,同比增长76.46％,归母净利润0.31亿元,同比增长69.01％。
动力电池景气持续带动公司业绩高增,耗材成长属性愈发明显。
受益于国内新能源电池行业设备需求快速增长,2022年公司实现营收5.22亿元,同比增长41.25％。分产品来看,动力电池超声波焊接设备收入同比+63.5g％至3.2亿元,主要系下游需求旺盛、公司相关设备快速放量,毛利率55.47％、同比+4.92pcts;配件收入同比+63.7g％至0.99亿元,占营收比重从2021年的16.2g％提升至18.93％,我们认为,配件具备耗材属性,未来将随着存量设备增加持续扩大规模;动力电池制造自动化系统收入受客户结构及扩产节奏影响收入同比下滑6.37％,营收占比11.74％;检测及其他设备、汽车轮胎超声波裁切设备等其他业务占比较小。
复合集流体催生超声波滚焊新需求,看好产业化加速带来业绩高增。
复合集流体具有安全性高、能量密度高、理论成本低等优势,产业应用正在加快:其电池前段工艺中增加转印焊环节,据我们往期报告测算,若2025年复合集流体电池渗透率达19.8％,滚焊产线需求约15亿元。公司超声波滚焊自动线可实现锂电池复合集流体高速焊接,解决箔材断带、纠偏精度、焊后质量检测等问题,目前已经实现小批量产。
我们认为,超声波滚焊为复合集流体新技术的关键增量环节,公司相关技术指标行业领先、具备较强竞争优势,未来随着复合集流体规模量产,公司订单及业绩有望迎来高增。
IGBT、高压线束超声波焊接等进展顺利,平台型布局逐渐显现。
2023QI公司研发投入约0.24亿元,同比增长88.48％,占营收的比重约为14.5％,主要投向为发生器、超声波滚焊设备、IGBT焊接设备、线束端子机开发、大圆柱超声波应用工艺等,多个项目已处于中试或小批量产阶段。客户拓展也较为顺利,汽车线束领域,公司客户包括比亚迪、均胜电子、安费诺、泰科电子、沪光股份等知名企业;半导体领域,公司已积累了中车时代、振华科技、英飞凌、广东芯聚能、安世半导体等知名客户。我们认为,公司在超声波领域底层技术积淀深厚、具备横向拓展能力,随着公司新研发方向顺利应用,业绩有望逐渐增厚,成长天花板将进一步打开。
盈利预测
预计公司2023-25年实现营收7.85亿元/11.82亿元/15.25亿元,归母净利润1.71亿元/2.68亿元/3.77亿元,当前股价对应市盈率为64X/4IX/29X,维持"买入"评级。
风险提示
市场容量相对较小、动力电池扩产不及预期、客户集中度高与大客户依赖风险、产品及技术迭代不及预期、新业务拓展不及预期。
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